【金信半月谈】黄飙：双主线轮动下的预期差——从赛道Beta回到个股Alpha

进入9月，A股延续高成交、快轮动的结构性行情。AI科技与资源品在9月上旬交替活跃，指数表现相对稳健，但成长板块和个股之间的分化明显加大。我们认为，当前市场并非缺少主线，而是同一主线内部的风险收益比变化得更快。相比追逐板块整体上涨，现阶段更重要的是识别市场已经计入了多少乐观预期，并在产业趋势、公司质量和估值之间重新寻找平衡。

最新宏观数据也说明，经济修复仍具有明显的结构性。国家统计局数据显示，8月制造业采购经理指数回升至49.8%，生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，制造业供需较7月有所改善；但中小企业景气度仍低于大型企业。8月居民消费价格同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%；工业生产者出厂价格同比上涨3.8%，有色金属、煤炭、化工、电气机械和电子设备等行业价格表现相对较强。整体来看，需求在边际改善，价格信号也在增强，但这种改善并不是全面同步的。对应到资本市场，简单依靠宏观Beta的难度仍然较高，结构性机会依然是主要特征。

AI科技仍是当前市场的重要线索，但交易重点已经发生变化。近期算力硬件、AI医药等赛道重新活跃，说明全球资本开支、国产算力建设、AI技术迭代和外溢仍在推进；与此同时，市场对远期出货、产品价格和利润率的预期也处在较高位置。我们更关注云厂商资本开支能否持续、模型能力与商业化回报能否改善，以及新增供给进入后竞争格局是否稳定。对光模块、PCB、存储等已经形成较强共识的环节，建议投资者把订单兑现和估值消化结合起来判断；对先进封装、高频高速设备与材料、电力电子、半导体材料等方向，在判断时需要更重视技术壁垒、国产替代空间以及尚未被市场充分定价的独立成长逻辑。

在这样的市场环境中，我们仍以“好赛道、好公司、好价格”为基本框架。好赛道要求产业方向清晰；好公司要有技术产品能力、稳定主营业务和良好竞争格局；好价格要求市值相对未来三至五年的合理价值留有安全边际。预期差的核心，是判断市场对主营业务、行业变化和第二成长曲线定价到何种程度。当热门赛道的远期预期比较充分时，我们会更多关注估值合理、基本盘稳定，并在TMT、高端制造、创新药上游及创新器械中具备潜在增量的公司。

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风险提示：基金经理在未来投资过程中，会结合市场变化来动态调整投资策略。基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。金信深圳成长混合、金信周期价值混合产品风险等级均为R3，适合专业投资者及风险承受能力等级为C3、C4、C5的普通投资者（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级及匹配意见为准）。