【金信半月谈】杨超：哑铃策略，市场再平衡与银行板块投资机会

1.为什么需要哑铃——从两类资产的真实持有体验说起

科技成长类资产在今年上半年表现亮眼，科创50半年涨幅超过60%。但这类资产的高收益往往伴随着高波动：仅7月一个月，科创50就回撤25.9%，部分龙头跌幅超过40%。对大多数投资者而言，问题不在“看好不看好”，而在“拿不拿得住”——如果买入时机不够理想，剧烈的回撤很容易击穿心理防线，最终演变成在底部赎回离场，所以很多科技资产看起来涨幅很大，但投资者能够从中赚到大钱的却并不是很多。

红利类资产是另一个极端：波动会小一些，持有体验平稳得多。并且，红利策略也是经市场验证过的长期有效策略。但即便红利策略近几年整体表现较为突出，但也有表现相对不佳的时候。尤其是在科技成长大涨的环境中，比如去年到今年上半年的AI大涨环境下，红利表现是明显落后的。收益达不到预期同样会引发赎回，只是从“恐慌性赎回”变成“失望性赎回”。

红利+科技的哑铃配置提供了第三种选择：所谓哑铃策略，就是把资金集中在风险光谱的两端——一端考虑使用高股息、低估值的红利资产作防守，另一端考虑使用科技成长作进攻。用红利资产作为“底仓配置”，控制组合波动，用科技端保留进攻弹性，在上涨行情中不至于完全踏空。过去一年，也有一些采用这类策略的基金取得较好的效果。今年7月就是一次实证——科创50单月下跌25.9%的同时，中证红利低波100逆势上涨10.96%，两端负相关带来的对冲效果，恰好同时缓解了“恐慌性赎回”和“失望性赎回”两个痛点。

2.市场再平衡，哑铃策略依然值得关注

6月底以来市场步入风格再平衡阶段。科技成长在经历上半年极致冲高之后，3季度迎来剧烈波动调整。而随着科技板块的退潮，过去一段时间表现低迷的红利类资产开始有所表现。红利类资产之前之所以表现低迷，主要是因为市场风格因素，科技成长板块的强势表现对红利资产产生虹吸，导致部分资金从红利类资产流出。

但从基本面的角度，在目前的低利率环境下，红利类资产的投资性价比还是非常高的。今年以来，利率水平还在进一步走低，1年期存款利率早已经跌破1个百分点，3年期存款利率，很多也都不到1.5个百分点。而很多红利类股票，股息率依然有3个百分点以上，部分个股股息率甚至超过5个点。以银行为代表的红利资产在去年下半年以来也经历了较长时间的调整，即便3季度有所反弹，估值水平依然较低，股息率也依然非常有吸引力。并且临近4季度，从过往经验来看，市场风险偏好往往会有所降低，增加防御类资产配置。

在红利类资产中，银行板块无论是从估值，股息率还是业绩稳定性，都依然具备较高的投资性价比。尤其是国有大行及部分优秀的股份行，城商行。

从银行板块的基本面来说，2026H1上市银行业绩延续修复趋势，核心营收及归母净利润保持稳健增长。42家纳入合并统计的上市银行2026H1合计实现营业收入3.14万亿元，实现归母净利润1.13万亿元，营业收入、归母净利润同比增速分别为7.40%、2.96%。过去拖累银行业绩的息差也有边际企稳回升的迹象。资产质量方面也保持稳健。并且更重要的是，国有大行集体提高了分红率，从股息率的角度进一步提升了银行板块投资性价比。

但对科技板来说，也不用过度悲观，近期科技成长板块急剧调整的核心原因则主要源于交易拥挤和筹码压力。这些热门赛道在经历了持续上涨后，估值与持仓集中度均已处于较高水平，获利盘兑现意愿强烈，而市场又缺乏足够的增量资金来承接抛压而导致幅度较为剧烈的调整。但是，AI、半导体等科技板块并非盈利与产业逻辑的系统性证伪，基本面并未出现实质性恶化。从今年中报业绩来说，AI相关的芯片，通信，半导体设备及材料等领域业绩依然较为亮眼。并且，自6月底市场再平衡以来科技成长板块跌幅巨大，部分热门行业等指数跌幅超过30%，个股层面跌幅超过50%的热点个股较多，部分细分行业及个股在充分调整之后，估值上回归合理。在基本面和产业逻辑没有出现系统性证伪的情况下，短期超跌特征明显。因此，科技成长这一端超跌反弹机会也值得期待。

因此，在当下的市场环境中，银行+科技成长的哑铃策略依然值得重视。

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