【金信半月谈】刘雨卉：债市行情分化，继续关注票息策略

今年以来，债券市场整体表现好于年初预期，期限和品种之间表现的分化特征相比过去更加显著。具体来看，今年以来中短端利率下行幅度大于长端和超长端利率，截止5月21日，10年期国债收益从年初的1.85%左右震荡下行至1.75%左右，30年国债收益率则先上后下，目前依旧维持在2.25%附近，与年初基本持平，而1年期和5年期国债收益率年初至今分别下行约16BP和18BP，在各期限利率品种中表现相对领先。

超长利率表现偏弱主要受以下因素的影响，一方面，去年底到今年初，市场对于超长期国债发行供给冲击的担忧较强；另一方面，美伊战争带来全球通胀预期的抬升，机构对于超长利率的参与热情下降。另外，今年以来信用债整体表现也略好于利率债，3-5年、AA+等级中票收益率年初以来压缩25BP左右，各期限信用利差均有收窄，机构配置动力持续较强，在货币环境比较宽松、银行间资金成本维持低位的背景下，息差策略比较有效。

目前长端利率依旧没有摆脱上行有顶、下行有底的格局，调整风险可控，但利率下行空间也有限。

宏观基本面上看，今年以来的经济数据呈现出“开门红”的特征，一季度经济总量尚可，通胀和贸易数据有一定支撑，但近两个月的经济数据和金融数据均显示内需依旧偏弱，企业端和居民端信贷不强；地产各项总量数据依旧深度负增，房价的边际回暖尚未带动投资端的明显修复；消费动能弱势，修复节奏偏缓。

资金面上看，货币环境延续宽松的概率较大，今年以来，虽然降息迟迟未落地，但银行间资金面相比历史同期波动较小，资金总量维持充裕，资金价格逐步下行，DR001一度接近1.2%的“利率走廊”下限，政治局会议对于货币政策定调保持“适度宽松”，年内货币环境对债券市场运行有一定保障，预计整体调整风险可控。但同时，长端利率的顺畅下行目前也面临一定制约，一方面，资金价格继续下行的空间暂有限，底部特征明显，后续还面临政府债和金融债供给压力，可能出现阶段性的价格波动，此前因宽松带来的利率下行和利差压缩程度较深，债券整体赔率有所下降。另一方面，海外局势复杂多变，市场风险偏好波动加大，而国内经济也面临新旧动能切换，经济结构的变化有时候相比总量变化对资本市场影响更大，权益市场对债市可能带来阶段性扰动。

在上述多空交织的环境下，中短期资产的表现相对稳健，受益于确定性比较高的货币宽松环境，同时面对阶段性调整的防御性也更强。

投资策略上，建议继续关注信用债票息策略。今年以来，市场配置动力持续存在，尽管信用债利差不断压缩，但在“低利率”环境下，票息资产依旧是配置盘较好的选择，资金面维持宽松，杠杆策略对收益也有一定增厚效果。增量资金方面，二季度有3-5年摊余债基可能重新进入新一轮运作周期，对该期限段的信用债有一定配置需求。城投债方面，目前整体供需结构依旧良好，继续把握其配置的机会。

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