【金信半月谈】刘尚：捕捉资本支出周期的顺风与逆流

在投资实践中，理解并顺应周期往往是获取超额收益的关键。而“资本支出”（Capital Expenditure, CapEx）作为连接企业当下投入与未来产出的核心变量，为我们提供了一个极具穿透力的观察视角。

一种行之有效的策略是“顺流而下”，即拥抱资本支出上行的确定性趋势。当一个行业的需求爆发，驱动企业大规模投入资本以扩张产能时，最先受益的，往往是产业链上游的“卖铲人”。过去两年，由AI革命引发的全球算力基础设施建设浪潮，就是最生动的案例。数据中心对高性能计算的迫切需求，使得PCB（印制电路板）、光模块、存储器等硬件设备成为瓶颈。我们看到，相关领域的资本开支急剧攀升，这种明确的“顺资本周期”投入，直接转化为订单的激增和业绩的快速释放，带来了极具爆发力的投资回报。顺着资本支出的方向，就是顺着行业景气度最高的方向，这是我们获取高贝塔收益的重要战场。

然而，市场的魅力在于其非线性与均值回归的特性，这为我们提供了另一种同样行之有效的策略——“逆流而上”。这种策略的核心在于，寻找那些资本支出意愿低迷、供给端受到长期压制，但需求却因结构性原因保持稳健甚至增长的领域。近年来的有色金属板块，便是这一逻辑的绝佳注脚。

回顾过去，许多大宗商品在上一轮周期中经历了过度的资本投入，随后在环保、ESG以及行业自身对回报率悲观预期的共同作用下，资本开支长期处于收缩状态。供给端的“失血”叠加了全球能源转型、供应链安全重构以及AI发展带来的新增需求，造成了显著的产出缺口。当需求的曲线向右移动，而供给曲线却因过去的低资本支出而变得陡峭，价格的上行弹性便被极大地放大。这并非传统的周期复苏，而是一种由“供给侧约束”带来的价值重估。同样，当前政策层面强调的“反内卷”和供给侧改革，本质上也是通过行政或市场手段，人为地约束无效和低效的资本支出，推动行业从无序竞争走向有序平衡，为优质企业创造更友好的盈利环境。

因此，在投资中，可以尝试在“顺CapEx”与“逆CapEx”之间寻找平衡与切换。一方面，敏锐捕捉由技术创新驱动的资本开支浪潮，如AI、机器人等前沿领域，力争在周期的上行阶段获取最大化的收益；另一方面，深入挖掘那些因资本开支长期不足而被低估的“老周期”资产，耐心等待供需格局扭转带来的均值回归。站在当下时间点，新能源某些环节、面板等均有机会成为“逆CapEx”的资产。

总而言之，投资并非简单地预测宏观涨跌，而是理解产业资本流动的微观逻辑。无论是顺势而为的“进攻”，还是逆势布局的“潜伏”，其底层逻辑都是对资本支出周期的深刻洞察。把握周期律动，方能在资本开支的潮起潮落间，捕获时代贝塔与阿尔法的共振。

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