【金信半月谈】杨超：对“十五五”规划建议中消费行业的投资思考：消费仍然存在巨大增长潜力

近日，中央“十五五”规划建议发布， 可以看出对消费的重视程度非常高，着重提出“居民消费率明显提高”，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放，释放了未来 5 年将着力提振居民消费的政策导向。

《建议》指出“强大国内市场是中国式现代化的战略依托。坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性”。并明确指出“大力提振消费”，深入实施提振消费专项行动。

商务部近日也表示，中国现有14亿多人口，未来十多年中等收入群体将超过8亿人，市场潜力巨大。可以看出，内需拉动经济增长作用持续增强是“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，而消费无疑是重要一环。

居民消费率是指居民平均消费支出与GDP的比率关系，根据世界银行数据，1990年来美国居民消费率始终保持在60%以上，同为高收入发达国家的日本居民消费率也一直在50%以上。国家统计局数据显示，近年来中国居民消费率在38%—40%徘徊。因此，我国的居民消费率与发达国家仍有一定差距，我们认为未来仍有较大提升空间。

根据中央规划，预计到2035年我国人均GDP将达到中等发达国家水平，而主要发达经济体在同时期的居民消费率约在54%左右，这意味着我国居民消费率仍有非常大的提升空间，这个消费增量空间也将是巨大的。居民消费率的提升，有助于加快形成强大的国内经济循环体系，以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性。

可以看出，消费在经济增长中的重要性在逐步提高，这也符合经济发展的一般规律。通常来说，在一个国家的发展早期，各项经济制度都更偏向于投资和积累，对应更高的投资率、储蓄率和更低的消费倾向。比如，日韩两国在工业化前期，经济制度也是“重投资、轻消费”，消费倾向下降；而在工业化后期，出现了投资型社会到消费型社会的制度变迁，随着居民收入提升、休假、社保、消费环境等制度的改善，带来了消费倾向的回升。我国发展到了目前阶段，消费的重要性预计将会不断提高。

而未来居民消费率的提升，服务消费预计将会是非常重要的一环。从国际发展规律看，服务消费的增长是一国消费结构优化升级的重要特征。当实物消费得到基本满足后，居民消费重点会转向服务消费，这也与人们的日常生活经验一致。人们生活水平提高了，首先无疑体现在需要穿好，吃好，住好，用好。但到了目前阶段，随着商品类型的不断丰富以及人口增长的趋缓，商品领域也会面临增长趋缓、竞争加剧的问题。随着人们生活水平的不断提高，在多数商品的供应已经可以满足大多数人的需求之后，人们消费升级的方向也往往会从商品领域转向服务领域。从美国，日本等发达国家的经验来看，随着经济发展水平的提高，也都是服务类消费占比会超过商品消费占比。比如目前美国商品消费占比大概35%，而服务消费占比则达到65%左右。日本也是差不多的比例。虽然统计口径与我国有一定差异，但无疑，我国服务消费与美日相比，还有非常大的提升空间。

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