【金信半月谈】杨杰：低利率时代的高股息投资

目前我国银行存款利率处于历史低位，银行理财收益率大幅下降。如何在低风险条件下，获得相对稳健的投资回报，成为日益突出的投资课题。在这个背景下，高股息投资的必要性大幅提高。

在微观经济学上，分红高低不能影响公司的股票价格。在理想条件下，假设公司的投资收益和资金成本都和股东一样，那么无论是把当期收益留存、分红或者再投资，公司的估值都不会改变。股东可以复制这些企业经营策略，从而产生投资回报。但是，经济学理论和经济现实存在相当的距离。

目前我国市场面临供给过剩、需求不足的情形，许多行业再投资回报不理想，跨行业并购失败率较高，企业管理层保留过多现金有助于抵御经营波动风险，但会带来资金使用效率的显著下降。在这种情况下，分红有助于提高资金利用效率，从而提升公司估值。

高股息也有助于国有企业提高治理水平。在激励与监管的努力下，国有企业正积极提高股东回报和分红水平。当资金通过分红方式回报股东后，企业有更强的动力通过改善经营状况来补充现金，从而出现良性循环。投资者通过分红获取稳健收益，可以将资产负债表更稳健、融资能力更强、商业模式更强韧的国有企业当作防御性投资品种。

对于传统固收类和稳健类投资者来说，希望在低利率时代获取更高的收益，寻求资产替代是自然选择，而高股息可贡献相对稳健的现金流，优势非常明显。

高股息投资不是简单地买入当前股息率高的品种，也要小心陷入“高股息陷阱”。周期性行业在景气度比较高时盈利较好，分红比较多，呈现出高股息的特点；但是随着景气度的下降，盈利锐减，分红规模也大幅缩水，股价也大幅下跌。所以，高股息的持续性是需要投资者需重点考虑的情形。我们可以从行业的周期波动性、公司长期盈利的稳定性和确定性，以及分红政策的持续性等方面来考察，只有在足够长的时间内可持续的高股息才是我们需要重点考虑的。

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