【金信半月谈】债市等待方向明确，珍惜票息收益

今年一季度，债券市场以调整为主，长端利率在去年底今年初加速下行至底部后回升，10年国债收益率从低点1.6%左右回调至1.8%以上。年初以来，资金面即成为影响债券市场的核心因素，1月份在汇率压力偏大、税期以及春节前取现等多重因素的影响下，银行间资金面持续紧张，央行公开市场操作也维持中性偏谨慎，短端资产收益率率先出现明显调整，存单利率快速上行接近50BP，1年期存单价格高点在2%以上，长端资产收益率后续跟随有所调整，但收益率曲线整体维持比较平坦的形态。对于债券投资者来说，持续负carry的状态下，盈利难度提升，债券策略受限明显，杠杆策略和久期策略今年以来的表现都不佳。

近期债券市场博弈情绪较强，多空有所分化。一方面，一季度陆续公布的经济基本面数据中，有部分分项企稳，制造业相关指标表现尚可，一线城市房地产的销售数据略有起色，但同时，国内目前通胀数据依旧偏弱，信贷结构改善不明显，需求端数据暂无明确企稳信号，基本面好转趋势仍需进一步验证，进入二季度之后，预计债券市场关注重点将逐步回归到基本面验证上。

另一方面，当前央行态度整体维持中性，净投放与净回笼交替，银行间资金整体保持充裕，但目前大行负债端依旧有一定压力，资金价格下行幅度有制约，预计长端利率回到前期快速下行状态的概率也比较小。目前10年国债活跃券的收益率在1.8%附近震荡，市场正在等待更多经济及政策层面的增量信号来明确后续方向，从当前基本面以及实体经济融资成本进一步下降的必要性角度看，债券市场风险依旧可控，但投资策略上，相比去年最优的长久期策略，建议更倾向于关注收益率曲线形变带来的收益，以及信用债的票息收益。

自去年四季度以来，信用债策略表现优于利率债，去年三季度信用品种经历过一轮相对较大幅度的调整后，配置价值显现。利率债目前绝对收益率较低，在震荡市下，缺少资本利得的增厚，投资收益相对偏薄，在低利率大背景之下，建议珍惜高票息收益的资产的配置价值。今年财政方面对于政府化债依旧重视，降低尾部风险依旧是大势所趋，城投债后续供给大概率下降，可以适时把握其配置的机会。

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