【金信半月谈】赵浩然：寻找医疗市场的新增量

春节前后大模型DeepSeek继续火爆出圈，凭借其独特且先进的技术路径、更低的成本、更高的模型性能以及开源战略等优势，持续与各行业融合互通，形成一个又一个增量市场，引发市场投资者的追捧。

反观医药板块，市场一直担心医保基金长期存在支付压力，作为国内医疗市场最大的支付主体，其控费举措势必将影响产业链上下游的所有参与者，对行业增量的担忧是当前投资者对医疗行业避之莫及的主要原因，2025年医疗板块新增量正在逐渐呈现。

首先看支付端的增量，国家医保局提出要健全“1+3+N”多层次医疗保障体系，积极推动商业健康险的发展，统计数据显示，2023年我国商业健康保险保费收入约9000亿元，支出占卫生总费用的比重仅约5%，远低于全球22%的平均水平，存在较大的提升空间，政策鼓励有望促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动，从而激活更多潜在资金投入商保，为医疗市场引入新的活水，缓解投资者对支付端的担忧；

其次看需求端的增量，一直以来，谈起医疗市场的需求，大家往往会聚焦在院内市场，实际上伴随居民健康意识的提升，改善性需求正在催生新市场，医美、抗衰老、减肥、增高、亚健康管理方面市场需求远未得到满足，以减肥市场为例，2024年诺和诺德减肥用司美格鲁肽注射剂（Wegovy）实现销售84.48亿美元，同比增长86%，礼来减重版替尔泊肽（Zepbound）也实现销售49.26亿美元，同比增长2702%，健康人群改善自身生活质量需求旺盛，其市场正在形成新的增量。

第三看供给端的增量，科技进步及企业持续研发投入，新研究、新发现、新疗法不断涌现，且逐步推进临床阶段，抗体偶联药物（ADC）、双体异性抗体、核酸药物、细胞与基因治疗等领域不断实现新突破，2024年国家药品监督管理局（NMPA）批准上市的1类（或1.1类新药）46款，再创新高，推动临床治疗从无到有、从有到好、从好到优。同时，新技术与传统行业相结合，A应用领域涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，提高效率的同时也在孕育新的增量市场。

经历过医保控费的风雨，医疗板块处于业绩、估值的底部，跨入新的一年，无论支付端，还是需求端和供给端均有新的增量正在呈现，聚焦增量市场，将会是我们下一步投资的重点。

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