2017年上半年市场回顾

2016年开年的“熔断”让大家心有余悸，2017年开年在军工板块的带领下市场迎来“开门红”。虽然1月份行情有所反复，但总观上半年，市场仍呈震荡上行的走势。4月份“雄安新区”横空出世，定位极高，相关概念股涨幅惊人。不过整体来看，上半年绩优白马股涨幅较大，市场分化相当明显：上证50和深证100指数分别上涨11.50%和12.83%，创业板指数下跌7.34%。可以认为，市场资金持续从中小创中撤出，转而配置到蓝筹绩优股中，A股市场呈现出明显的存量博弈格局。

2017年下半年市场展望

我们认为A股有其内在的自身运行逻辑，无需过分担忧外围市场的走势影响A股。对经济，我们认为市场预期偏悲观，2017年下半年的中国经济不会有大的风险。一方面，虽然二十余城市严格限购，且中央严厉打击房地产炒作，但核心城市的库存相当低，三、四线城市的房价也呈量增价稳的态势，2017年下半年的房地产开工、房地产投资数据均会好于悲观预期；另一方面，基建，包括一带一路，仍是中央经济工作的重中之重，再加上PPP的推进，基建增速仍将较快。我们认为，2017年宏观经济下行空间不大，季度GDP增速可能稳定在6.5%附近的水平。长期来看，GDP增速6%-6.5%可能是政府高层认可的增长底线，目前宏观经济处于未来3-5年的周期底部，今年下半年到2018年上半年，预计宏观经济将会逐步进入新的上行周期。

对人民币，中国经济向好是人民币走强的基础，至少在2017年汇率不会成为制约市场上行的问题。特朗普虽然有提振美国经济和促进美元回流美国的政策纲领，但新总统上台的第一年往往不会执行到位。我们判断人民币在2017年全年的走向将好于市场的悲观预期。

对改革，在2016年12月的中央经济工作会议中明确提出了“全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作”，把“促改革”提到了第二位。并进一步提出”混合所有制改革是国企改革的重要突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐“。相信国企改革在经过三年的酝酿后，将在今年三季度开始取得突破性进展。

投资策略

    2017年下半年，经济增速即使环比弱于上半年，但我们认为下行风险不大，仍以企稳为主，企业盈利增速仍呈趋势性上升。新政治周期逐步开启，十九大即将召开，改革进一步深化。经济和政治进入新阶段带动风险偏好回升，大类资产配置方向偏向股市。股票市场从“存量博弈”进入增量资金阶段，下半年A股市场将进入比较好的投资阶段。

我们重点关注两个方面，一方面是由盈利推动的股价上涨，另一方面是由风险偏好提升、增量资金入市对股价的驱动，主要包括：（1）周期性行业，如钢铁、有色、煤炭等，单季度盈利持续超预期，现金流大幅好转，资产负债率下降；（2）绩优白马股，如白酒、家居、家电；（3）房地产板块，政策调控史上最严的时候，也往往是投资房地产股票的最好时期；（4）国企改革，尤其是军工领域的改革；（5）以传媒、计算机为代表的中小创可能在四季度会有阶段性表现。